独家红利退潮，汇伦医药的生死突围战

2026年4月2日，上海汇伦医药正式向港交所递交招股书，由中信证券担任独家保荐人。这不仅仅是一家药企的上市申请，更像是一份中国医药行业转型的“体检报告”。



在经历了疫情带来的特殊红利期后，汇伦医药正面临营收腰斩、连续亏损的阵痛。从享受独家品种的红利，到重金押注创新药，这家老牌药企如何在时代变迁中寻找下一个增长极？

成也“希为纳”，困也“希为纳”

汇伦医药的故事，绕不开一款名为“希为纳”（注射用西维来司他钠）的核心产品。

这是汇伦医药的“当家花旦”，也是中国唯一国产、全球唯一获批用于治疗全身性炎症反应综合征相关急性肺损伤的药物。2020年，借助疫情对重症治疗药物的迫切需求，希为纳迅速放量。2023年，它单枪匹马贡献了7.45亿元营收，占公司总营收的75.7%，助推公司当年实现了2000多万元的盈利。

然而，成也萧何，败也萧何。随着外部环境回归常态，这款药物的销售也随之回落。2025年，希为纳的营收降至3.70亿元，占比降至54%。

这一变化直接拖累了公司的整体业绩。2023年至2025年，汇伦医药的营收从9.85亿元降至6.86亿元，净利润也由盈转亏，两年累计亏损近3亿元。高企的销售费用（占营收超50%）和研发投入，进一步加剧了财务压力。

寻找“第二曲线”：佐愈与集采的博弈

为了摆脱对单一产品的过度依赖，汇伦医药正在拼命打造“备胎”计划。

最亮眼的新星是“佐愈”（注射用左亚叶酸）。作为结直肠癌化疗的辅助用药，佐愈在2025年销售额激增至7563.5万元，同比增长约192.4%，成为公司新的增长引擎。

与此同时，汇伦医药还布局了替格瑞洛（康迈瑞）、利伐沙班（利尔班）等仿制药。但这些药物面临着国家集采的残酷洗礼。例如，利尔班在集采中降价幅度高达97%至99%。虽然以价换量带来了一定的现金流，但利润空间已被极度压缩。此外，主力产品蒂诺安因未中选集采，也面临着销量下滑的风险。

目前，汇伦医药的收入结构正在发生微妙变化：希为纳占比下降，佐愈、蒂诺安及其他仿制药占比上升。这种“多极支撑”的格局，虽然尚未完全填补缺口，但至少让公司有了喘息的机会。

资本局：12年10轮融资，国资扎堆

在业务转型的背后，是汇伦医药漫长的资本化之路。

从2013年到2025年，汇伦医药完成了10轮融资，估值从2.25亿元攀升至34.31亿元，涨幅超15倍。翻看其股东名单，地方国资的身影尤为显眼。贵州国资（创始人老家）、江苏国资（生产基地所在地）以及广州、海南等地的资本纷纷入局。

这种“产业+国资”的资本结构，为汇伦医药提供了稳定的后盾。特别是在2024年新天药业（关联方）终止收购汇伦医药后，独立赴港上市成为了其获取资金、继续推进创新药研发的最佳选择。

赌注未来：押宝全球首创

面对仿制药利润变薄和老产品红利消退的局面，汇伦医药将未来的希望全部押注在了创新药管线上。

公司目前有4款1类创新药和3款2类改良型新药在研，且多款产品具有“全球首创”或“国内首家”的潜力：

HL-1186：一款非阿片类镇痛药，旨在解决疼痛管理中的成瘾性问题，目前已进入II期临床。
YD0293：全球唯一针对不伴鼻息肉慢性鼻窦炎的DPP1抑制剂，填补了临床空白。
H057：希为纳的升级版，通过吸入给药，更精准地作用于肺部。

2025年，汇伦医药的研发投入占营收比例高达34.2%，远超行业平均水平。这表明，公司正在不惜一切代价，试图用技术壁垒构建新的护城河。

汇伦医药的IPO之路，是一条典型的“中国药企进化论”。它始于仿制，兴于改良，如今必须在创新中寻找出路。

虽然短期内，公司面临着营收下滑、亏损扩大、销售费用高企等严峻挑战，但其手中握有的独家品种、逐步多元化的产品矩阵以及具备全球竞争力的创新管线，依然是其最大的底气。

对于汇伦医药而言，上市不是终点，而是另一场关于“生存与进化”的马拉松起点。时间，终将见证这场转型的最终成色。