摩尔线程交卷：营收暴涨、首季盈利，但烧钱模式仍在继续

一家国产GPU创业公司，到底要熬多久才能证明自己不是只会画饼的“PPT玩家”？摩尔线程给出的答案是五年。



4月26日晚，这家被称为“国产GPU第一股”的企业，交出了上市后的首份年报和2026年一季报。这份成绩单释放的信号非常明确：国产GPU不仅能造出来，而且真的有人愿意花大价钱买单。但硬币的另一面同样扎心：这门生意虽然跑通了“销售”环节，却还没彻底跑通“赚钱”的闭环。

订单被证明了：国产算力的“刚需”时刻

首先，摩尔线程用实打实的数据回应了外界关于“国产GPU卖不出去”的质疑。

2025年，公司营收同比增长243%，达到15.06亿元；2026年一季度，营收继续猛增155%，达到7.38亿元。这种爆发式增长并非偶然，而是精准踩中了两个超级风口：一是AI大模型对算力的饥渴需求，二是海外高端芯片禁令下，国内市场对国产替代的迫切渴望。

最有力的证据是一笔6.6亿元的“夸娥”智算集群大单。仅这一笔订单，就接近2026年一季度总营收的90%。这说明，摩尔线程已经具备了交付万卡级大规模集群的能力，并且被大客户所认可。

但这也暴露了一个隐患：客户集中度太高。2025年，前五大客户贡献了超过91%的销售额。这意味着公司的业绩高度依赖少数几个大项目。虽然这些客户多为行业头部，稳定性较强，但一旦某个大客户的采购节奏调整，或者外部环境生变，公司的业绩波动就会非常剧烈。

盈利还没被证明：靠“非经常性损益”撑起的门面

从利润表看，摩尔线程交出了一份看似亮眼的成绩单：2026年一季度，归母净利润达到2936万元，实现了上市以来的首次单季度盈利。

但这笔盈利有些“水分”。如果剔除政府补助等非经常性损益，公司的主营业务实际上仍处于亏损状态（扣非后亏损5428万元）。换句话说，归母净利润的转正，很大程度上是依靠7000多万元的政府补助“助攻”完成的。

当然，这并不代表主营业务没有进步。高达65.57%的综合毛利率说明，摩尔线程的产品并非靠低价倾销，而是具备一定的技术溢价能力。只是目前高昂的研发投入（一季度研发投入占营收的50%）仍然吞噬了大部分利润。公司仍处于“用巨额投入换取未来市场”的攻坚期。

经营闭环没跑通：现金流告急，越卖越“重”

财报中最值得警惕的信号，藏在现金流量表里。

虽然账面有了利润，但公司的“造血”能力依然堪忧。2025年，经营活动产生的现金流量净额为负29.56亿元；到了2026年一季度，这一数字继续扩大了14.87亿元。

钱都去哪了？摩尔线程的解释是：为了应对下游需求，公司进行了大规模的“战略备货”。

数据佐证了这一点：截至2026年3月末，公司的存货和预付款项合计高达45.56亿元，其中对单一供应商的预付款就超过13亿元。这表明，为了保交付，摩尔线程必须先把大量现金压在供应链上。

这种模式让摩尔线程看起来越来越不像一家轻资产的芯片设计公司（Fabless），反而更像一家重资产的“智算设备集成商”。固定资产翻倍增长（用于机房建设和测试设备），存货高企，这些都意味着公司必须依靠持续不断的融资和回款来维持运转。

结语

摩尔线程的这份财报，实际上是国产GPU行业的一个缩影。它证明了国产芯片已经跨过了“从0到1”的技术门槛，解决了“有没有”的问题。

但接下来的“从1到10”，考验的不再仅仅是芯片性能，而是更残酷的商业基本功：如何优化现金流？如何降低对单一客户的依赖？如何在保持高研发的同时实现真正的自我造血？

对于摩尔线程来说，拿到订单只是入场券，如何把GPU做成一门能持续赚钱的生意，才是这场长跑真正的开始。