年报季下的医疗行业：有人扭亏上岸，有人仍在水下挣扎

眼下正是年报集中披露的时期，整个医疗行业的注意力，都集中在了那些让人眼前一亮或是心头一紧的财务数据上。其中，最受大家关注的就是净利润，尤其是那些成功“转亏为盈”的医疗企业，更是成了行业焦点。根据动脉网的不完全统计，截至2026年3月15日，已经发布2025年年报或全年业绩预告的近300家上市医疗企业里，有40家实现了扭亏为盈，其中11家是成立以来首次盈利，像北芯生命、诺诚健华、百济神州这些大家耳熟能详的企业，都在其中。



就拿百济神州来说，根据它最近发布的业绩快报，2025年实现净利润14.22亿元，一下子扭转了2024年近50亿元的巨额亏损。作为一家专注于创新药的企业，自从2021年在科创板上市后，它就一直处于亏损状态，累计亏损更是超过百亿，直到这一两年，业绩才慢慢好转。2025年，它的营收达到382.05亿元，比上一年增长了40.39%，这也是它能首次盈利的关键原因。

其实现在，“能不能盈利”已经成了衡量医疗企业价值的核心标准。它不光直接决定着企业能不能活下去，还影响着企业的估值高低，以及资本市场对它的信心。但想要实现盈利，真的没那么容易。

首先对于创新药企来说，研发一款新药需要很长时间，前期还要投入大量资金，这就意味着，在新药成功上市、实现商业化之前，企业往往要亏好几年，甚至十几年；其次是器械企业，面对集中采购和产品同质化竞争的压力，利润空间被压得很薄，想赚钱也得闯过不少难关；最后是服务类医疗企业，随着市场需求慢慢收缩，再加上行业内的价格内卷，很多时候都是“赔本赚吆喝”，经常出现“收入涨了，但利润没涨”的尴尬局面。

所以，在有企业成功扭亏的同时，还有大量医疗企业深陷亏损的泥潭。同样根据动脉网的不完全统计，截至2026年3月15日，近300家已披露业绩的上市医疗企业中，超过一半的净利润都是负数，其中净利润降幅达到两位数的占了30%。最夸张的是智飞生物，2025年亏损了106.98亿元到137.26亿元，比上一年下降了630%到780%，亏损幅度十分惊人。

在整个行业都面临压力、亏损企业越来越多的背景下，那些能成功扭亏为盈的企业就显得格外难得。那么，这些企业到底靠什么实现了“翻身”？未来能不能一直保持增长，真正从“不亏钱”变成“能赚钱”？为了找到答案，动脉网拆解了这40家“上岸”企业的盈利模式，希望能总结出一些可借鉴的、能改善净利润的方法。

01 扭亏为盈“三板斧”：产品卖得好+出海拓市场+降本提效率

分析这40家扭亏企业的财务数据后，动脉网发现，它们的盈利路径其实大同小异，核心就是三个方向：要么是核心产品在市场上卖得火爆，销量大幅增长；要么是海外业务做得出色，成为新的盈利增长点；要么是通过各种方式降低成本、提高效率，提升产品的毛利率，最终实现业绩反转。

先说说产品放量，这是医疗企业扭转亏损最直接、也最根本的办法。以诺诚健华为例，2024年它还亏损4.41亿元，但到了2025年，不仅成功扭亏，净利润还涨到了6.33亿元，增幅高达243.54%，这样的反转十分惊人。这背后，离不开它两款核心产品的爆发。2025年4月，奥布替尼获批了一线治疗CLL/SLL的新适应症，到第三季度，这款药的营收就达到了10.1亿元，超过了2024年一整年的业绩；同年9月，坦昔妥单抗正式开始销售，作为国内首个获批治疗复发/难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤的CD19单抗，这款药一上市，就在全国30多个省份开出了处方，给诺诚健华带来了强劲的增长动力。根据业绩预告，2025年诺诚健华的收入预计达到23.7亿元，比上一年增长134%。

其实，一款医疗产品想实现大规模盈利，无非就两种方式：要么是产品本身有足够的竞争力，能快速抢占市场；要么是成功进入医保目录，通过降低价格来换取更大的销量，撬动更多患者群体，最终获得稳定的现金流和更大的市场份额。

再说说“出海”，这已经成为很多医疗企业新的盈利突破口。据悉，2025年实现扭亏的40家企业中，有一半以上都得益于海外业务的大幅增长。

先看器械领域，器械企业出海，主要是把自己的产品卖到海外市场，靠着高性价比或者技术优势，实现销量增长。比如国内神经介入领域的龙头企业之一心玮医疗，2025年净利润增长了近800%，实现了2021年上市以来的首次盈利，这很大程度上要归功于海外营收的暴涨。根据年报，2025年心玮医疗的海外销售额预计达到200万美元，比上一年增长超过200%。目前，心玮医疗已经在21个国家和地区推进了约100项产品注册，海外销售渠道已经慢慢完善，未来几年，它的海外市场增速预计能保持在50%到100%，海外业务还会继续发力。

根据中国医药保健品进出口协会的数据，2025年中国医疗器械出口总额达到504.69亿美元，比上一年增长3.54%，其中高端器械的表现尤为突出：手术机器人出口增长368.1%，肾脏透析设备增长33%，内窥镜增长31.9%，有创呼吸机增长20.9%。这也带动了一批国内创新器械企业的海外业务增长，像迈瑞、联影、微创机器人这些企业，2025年的海外收入都实现了两位数增长。其中迈瑞医疗表现格外亮眼，2025年上半年，它的海外收入就和国内市场持平，而且还有继续扩大的趋势。

和器械企业不同，创新药企出海，更多是靠BD交易（也就是商务合作）。根据医药魔方NextPharma数据库的数据，2025年中国创新药海外BD交易有157起，交易总额达到1356.55亿美元，两项数据都创下了历史新高。大量的资金流入，也给很多创新药企带来了直接的业绩回报。比如信达生物，2025年和武田制药达成了一笔重要合作，仅首付款就有12亿美元，占到了它全年营收的近70%，也帮助信达生物实现了首次盈利。从年报中能看出，BD交易已经成为很多创新药企主要，甚至是唯一的资金来源。

进入2026年，这种海外BD合作的热潮还在继续。根据动脉智库的数据，仅今年第一个月，中国创新药海外BD交易总额就达到346亿美元，差不多相当于2025年一个季度的体量。除了交易数量多、金额大，合作模式也变得更加深入，已经从简单的项目授权，升级为全球联合开发、共享利益，这无疑能给国内创新药企争取更大的利润空间，也能推动更多里程碑付款到账。

一位BD领域的资深人士表示：“目前国内药企正从出海‘2.0’快速向‘3.0’转型，虽然大多数企业还是以授权合作为主，但参与度明显提高了。另外，一些头部企业已经开始组建自己的海外团队，从‘借别人的船出海’变成‘自己造船出海’，海外收益也越来越可观。”

最后说说“降本增效”，这其实包含两个方面：“降本”就是减少不必要的开支，比如砍掉不核心的研发管线、缩减非核心业务的支出，从源头控制成本。以雍禾医疗为例，它通过“天网+地网”的闭环运营模式和精细化管理，减少了营销和推广费用，2025年上半年，销售及营销开支从4.63亿元降到了3.81亿元，一下子腾出了近亿元的利润空间。正是这些“减法”操作，让雍禾医疗在2025年实现净利润超过7000万元，时隔四年再次盈利。

“增效”则是通过数字化、智能化技术，优化生产和运营流程，让生产效率和资源利用效率达到最高。现在最常见的就是借助AI技术，比如迪安诊断，2025年净利润最高达到4200万元，彻底扭转了2024年亏损3.57亿元的局面，这就和它用AI提升效率分不开。据悉，在实验室里，迪安诊断部署的革兰氏染色AI识别系统，把单张涂片的处理时间缩短了90%，白细胞识别率超过95%；病理AI筛查系统则让实验室的整体效能提升了40%以上，医生的个人工作效率提升了100%以上，这些都为企业节省了成本、增加了利润。

总的来说，2025年这些企业能扭亏为盈，并不是简单地美化财务报表，而是企业在生死线上努力转型、实现自身价值后的结果。但我们也要理性看待，扭亏为盈只是一个阶段性的成果，后续如何把这种短期盈利变成长期的盈利能力，才是这些企业真正要面对的问题。

02 盈利，已成医疗行业的“生死分界线”

其实，在2025年实现扭亏的40家医疗企业中，有不少都曾经站在退市的边缘。比如双成药业，过去几年因为连续亏损，而且营业收入低于3亿元，2025年4月被实施了退市风险警示，加上了“ST”的标签。如果2026年的财报还不能满足“净利润为正，且扣除后的营业收入不低于3亿元”的要求，这家公司就会被强制退市。好在近期发布的业绩预告中，双成药业实现了1600万元到2300万元的净利润，不仅成功扭亏，也为自己的“保壳之战”赢得了希望。

除了可能被强制退市，持续亏损还会让企业的融资渠道变窄，最终导致现金流断裂，彻底失去市场竞争力，甚至无法生存。这一点，在那些还没盈利的创新药企业身上体现得最明显。过去，这些企业可以靠着赛道的发展前景和研发管线的潜在价值，在资本市场不断获得资金支持，但随着融资环境变冷、IPO审核变严，这种“烧钱换未来”的模式已经走不通了。现在，资本市场的资金更多地流向了那些能持续盈利，或者有明确盈利时间表的创新药企业。

不难发现，现在整个医疗行业都在从“讲故事、画蓝图”，快速转向“拿业绩、交答卷”的关键阶段，而盈利能力就是最核心的考核指标。它不仅能检验企业的商业模式是否可行，也是行业洗牌的“生死分界线”。

一方面，资本市场的态度发生了明显变化。随着行业遇冷、市场波动加大，投资者比以前更看重“确定性”，投资的重点也放在了有稳定盈利能力的成熟项目，或者有核心技术实力的头部医疗企业上。

这一点在近几年的二级市场上表现得尤为突出，甚至成了企业能否成功IPO的关键。比如最近刚上市的北芯生命，这家专注于心血管疾病精准诊疗的创新器械企业，2021年到2024年四年间累计亏损超过9亿元，直到2025年才摆脱亏损，全年实现归母净利润8062.19万元，同比增长285%。正是这次业绩反转，让北芯生命在第三次冲击IPO后终于成功上市，而且上市首日就暴涨183%，足以看出资本市场对它商业化能力的认可。据悉，2025年成功上市的37家医疗企业中，有24家实现了盈利，这也进一步证明了资本市场对“盈利”这个指标的重视。

另一方面，很多医疗细分领域已经进入了商业化的关键阶段。比如最近很火的脑机接口，根据动脉橙数据库的不完全统计，截至2026年3月15日，国内脑机接口领域已经完成了15起融资，总金额超过50亿元。它之所以这么受追捧，最关键的原因就是很多创新产品已经到了上市的关键时刻。2026年3月13日，博睿康的“植入式脑机接口手部运动功能代偿系统”正式获得NMPA批准，成为全球首款进入临床应用阶段的植入式脑机接口器械。目前，国内还有多款脑机接口产品正在等待审批，比如阶梯医疗的NEO非植入式脑机接口、微灵医疗的医疗级脑机接口产品等。

根据药智医械的数据，2025年共有109款创新医疗器械获批上市，其中Ⅲ类创新器械的数量创下历史新高，比上一年增长19.67%；在创新药方面，2025年我国共批准上市76个创新药，比2024年大幅增长，而且这些新药主要集中在肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病等前沿领域。这意味着，现在的医疗行业正从“技术概念验证”走向“产业落地”的关键节点，如何把技术变成产品，再把产品变成能赚钱的生意，已经成了所有医疗企业都要面对的共同课题。

03 谁还在亏损的“水下”挣扎？

就像文章开头说的，在已发布2025年年报或业绩预告的近300家上市医疗企业中，超过一半还在亏损，而且有不少企业的亏损还在扩大。据悉，2025年净利润降幅超过100%的企业就有35家。这些企业亏损的原因主要有两个方面。

一方面，对于那些还没实现商业化的创新药企业来说，因为没有产品销售收入，再加上持续的高额研发投入，亏损金额自然会不断增加。另一方面，受市场需求变化或政策影响，企业的产品价格和销量大幅下降，最终导致净利润减少。据悉，在2025年亏损的近150家医疗企业中，至少有30家在年报中明确提到了这一影响。比如智飞生物，2025年之所以亏损上百亿元，最直接的原因就是大家接种疫苗的意愿明显下降，再加上市场竞争激烈，它不得不大幅降价清理库存，最终导致了巨额亏损。

但即便身处困境，这些企业也没有放弃，一直在通过各种方式努力，希望能早日扭亏为盈。

透过这次年报季，我们不仅看到了40家成功“上岸”的企业，还有很多企业的亏损大幅减少，已经站在了盈利的边缘。根据动脉网的不完全统计，在近300家已披露业绩的企业中，有53家实现了减亏，其中减亏比例超过100%的占了近一半。

传奇生物就是最典型的例子。3月10日，传奇生物发布了2025年业绩报告，全年总收入达到10.29亿美元，比2024年增长64%，净利润亏损则收窄到1.37亿美元。按照这个趋势，它有望在2026年实现盈利，这主要得益于CAR-T细胞疗法西达基奥仑赛注射液的销量增长——2025年这款产品的收入达到18.88亿美元，比上一年增长95.9%。传奇生物首席执行官黄颖博士表示：“公司有望在2026年实现突破性增长，我们会推动西达基奥仑赛在全球的应用，力争今年实现盈利。”

传奇生物的情况绝不会是个例。随着更多国产创新产品进入审批关键阶段，再加上海外业务的持续发力，以及AI技术在生产、运营中的广泛应用，2026年一定会有更多医疗企业实现扭亏为盈，成功“上岸”。