安踏体育2025年业绩解析

安踏体育用品有限公司在25日对外公布了2025年的业绩情况，数据显示，集团全年总收入达到802.19亿元，比上一年增长了13.3%；不过股东能拿到的净利润为135.9亿元，同比下降了12.88%。如果剔除2024年亚玛芬集团上市以及配股相关的会计层面影响，股东应占溢利实际同比增长13.9%，约为135.88亿元。



作为安踏集团主打“大众运动”的核心品牌，安踏主品牌的增长速度明显慢了下来，这也能看出，它在中端运动市场正面临着李宁、特步，甚至361度等品牌的激烈竞争，压力不小。

值得一提的是，业绩公告发布后，安踏体育在港股市场的表现并不理想，午市开盘后股价一度大幅下跌，不过尾盘有所回升。截至当天收盘，安踏股价小幅下跌1.05%，最终报收于75.75港元。

主品牌增长乏力，毛利率小幅下滑

安踏主品牌是集团的核心根基，但2025年它的增长持续放缓，全年收入347.54亿元，仅比上一年增长3.7%，增速远远低于集团整体13.3%的水平。集团另一大核心品牌斐乐，全年营收285亿元，增速为6.9%，同样不算突出。

从盈利水平来看，集团整体毛利率同比微降0.2个百分点，降至62.0%。其中，安踏主品牌毛利率下降0.9个百分点，来到53.6%；斐乐毛利率下降幅度更大，达1.4个百分点，降至66.4%。

财报中也解释了毛利率下滑的主要原因：一方面，安踏主品牌和斐乐都加大了对专业产品的成本投入，为了提升产品的功能和品质，相应的成本也有所增加；另一方面，电商业务在集团整体业务中的占比持续提升，达到了35.8%，而电商渠道的毛利率本身就比线下门店低，这两大因素共同拉低了集团的整体盈利水平。

根据开源证券和Nielsen联合监测的电商销售数据显示，有68%的消费者提到安踏主品牌，第一反应还是“性价比高”，在800元以上的高端价格区间，安踏产品的占比还不到8%。反观李宁、特步，凭借“国潮”“跑步专家”的品牌标签，把旗舰款产品卖到900至1200元，依然供不应求，差距十分明显。

对比已经发布财报的同行，361度2025年营收111.5亿元，同比增长10.64%，股东应占溢利13.09亿元，同比增长13.95%，毛利率也稳定在41.5%没有变化。不难看出，安踏主品牌已经出现了明显的“增收不增利”现象，曾经支撑集团增长的安踏、斐乐双引擎，如今反而开始拖累整体增速。

迪桑特、可隆表现亮眼，门店增速远超核心品牌

虽然核心品牌增长乏力，但安踏旗下其他品牌的表现却十分抢眼。2025年，这些品牌的总营收达到170亿元，同比大幅增长59.2%，成为集团最主要的增长动力来源。

其中，迪桑特（DESCENTE）全年销售额突破百亿元，成为安踏集团第三个百亿级品牌，凭借高端专业的品牌定位和高效的门店运营模式，实现了高质量增长；可隆（KOLON SPORT）则成为集团增速最快的品牌，专注于高端户外赛道，在核心城市的门店盈利能力持续提升。

从毛利率来看，这些其他品牌的表现更是突出，毛利率高达71.8%，远超安踏主品牌和斐乐，成为集团盈利的重要支撑。

门店数量的变化也能反映各品牌的发展态势：安踏主品牌门店从2024年的7135家增加到2025年的7203家，仅增加68家，增幅不足1%；斐乐门店从1264家增至1273家，仅净增9家。而迪桑特门店从226家增至256家，净增30家，同比增幅约13.3%，领跑集团所有核心品牌；可隆门店从191家增至209家，净增18家，增幅约9.4%，同样表现不俗。

不过需要注意的是，和2024年相比，这些增长迅猛的其他品牌，增速也有所放缓，这也说明，整个体育用品行业的市场天花板已经逐渐显现。

库存压力加大，周转效率下降

2025年，安踏集团的库存周转效率出现了明显下降，平均存货周转天数从2024年的123天增加到137天，同比多了14天，意味着库存变现的速度变慢了。库存金额也从2024年的107.6亿元，同比增长13%，达到2025年的121.5亿元。

如今，体育用品行业已经从之前的增量扩张，进入到存量竞争的阶段，高库存成为整个行业的普遍痛点。安踏方面解释，库存上升主要是受到业务规模扩大、新品备货以及新收购品牌并入财务报表等因素的影响。

虽然集团一直大力推进直面消费者（DTC）模式，在过去一段时间里，这种模式确实有效提升了品牌的毛利率和品牌影响力，但在行业增长放缓的新阶段，库存周转的压力也逐渐凸显出来。这一现象也说明，安踏在扩大业务规模的同时，对库存的精细化管理和动态调控能力，还需要进一步加强。

总体来看，安踏2025年的业绩呈现出明显的“两极分化”态势。高端品牌的高速增长，证明了安踏多品牌战略的长期价值；但主品牌增长放缓、库存出现波动，也暴露了行业进入发展深水区后，安踏面临的诸多挑战。

作为中国体育用品行业的龙头企业，安踏未来能否稳住大众运动市场的基本盘，能否成功向高端专业赛道升级，同时解决运营效率不足的问题，将直接决定它能否在激烈的行业竞争中，继续保持领先地位。