百度2026年业绩解析：被低估的AI巨头，而非传统蓝筹

2026年2月26日，百度（纳斯达克代码：BIDU；港交所代码：09888）正式发布了《2026年第四季度及全年业绩公告》。公告发布后的一周里，百度在美股和港股市场分别下跌了8.41%和4.11%。这一现象背后，反映出多数投资者仍把百度当作传统的蓝筹股看待，一门心思盯着营收、净利润这些传统财务指标。



但实际上，给AI赛道的企业估值，不能再用老眼光。不管它的传统业务多能赚钱，也不管短期盈利是涨是跌，首要考虑的都应该是AI业务的发展前景，而不是纠结于当下的利润多少。用传统估值逻辑来看待现在的百度，很可能会低估它的真正价值。

营收结构大洗牌：传统业务下滑，AI业务崛起

先看一组核心数据：2024年百度集团总营收1331亿元，比上一年小幅下降1.1%；到了2025年，总营收进一步降至1291亿元，同比下降3%。之所以出现这种情况，核心原因是传统业务收入的下滑幅度，超过了AI业务带来的新增收入。

我们从三个维度，就能看清百度营收结构的变化：一是两大业务分部收入均有小幅下滑；二是在线营销收入持续走低；三是核心AI业务正在快速崛起，成为新的增长引擎。

两大业务分部：整体微降，分化明显

百度的整体收入主要分为两大块：一块是百度核心业务，涵盖移动生态、智能云、智能驾驶等；另一块是爱奇艺业务，包括在线营销、会员服务、内容分发等。

2025年，百度核心业务营收1024亿元，同比下降2.2%；爱奇艺营收273亿元，同比下降6.6%（未扣除分部间相互抵消的收入）。不难看出，爱奇艺的下滑幅度比百度核心业务更大。

在线营销：传统基本盘持续承压

换个角度看，百度的收入还可以分为面向企业的“在线营销服务”和面向个人的“会员服务”。其中，在线营销服务主要由百度搜索和爱奇艺提供，而会员服务则是爱奇艺的核心收入来源。

2025年前三季度，在线营销收入503亿元，同比减少15.1%；会员服务收入126亿元，同比减少7.5%。这说明，百度的传统盈利基本盘，正面临不小的压力。

核心AI业务：增速迅猛，成为新希望

从2025年三季度财报开始，百度推出了“全新AI原生视角”，按照业务与AI的关联程度，重新梳理了核心业务——和AI深度绑定的归为“核心AI新业务”，正在逐步AI化的归为“其他一般性业务”。

重新划分后，核心AI新业务主要包括三个部分：一是智能云基础设施，为企业和公共部门提供基础设施和平台服务；二是AI应用，比如面向个人用户的百度文库、百度网盘；三是AI原生营销服务，用AI解决方案帮助客户提升营销效果，比如智能体、数字人等。

从数据来看，这三块业务的增长势头十分强劲：2025年第三季度，智能云基础设施收入42亿元，同比增长33%；AI应用收入26亿元，同比增长6%；AI原生营销服务收入28亿元，同比暴涨262%。

到了2025年第四季度，增长势头进一步加快：智能云基础设施收入58亿元，同比激增143%；AI应用收入27亿元；AI原生营销服务收入27亿元，同比增长110%。

汇总2025年全年数据，智能云基础设施收入198亿元，同比增长34%；AI应用收入102亿元，同比增长5%；AI原生营销服务收入98亿元，同比暴涨301%；核心AI新业务总收入达到400亿元，同比增长48%。

百度的业务转型才刚刚起步。按照目前的增速，只要核心AI业务的收入占比每年提高10%，到2028年，这一占比将超过70%，百度也将彻底转型为一家纯粹的AI企业。

估值逻辑要更新：别再用老眼光看AI企业

对百度的估值，必须跟上它的转型步伐，不能墨守成规、刻舟求剑。最典型的例子就是特斯拉：当它的整车销售业绩下滑时，投资者并没有因此看空它，而是基于FSD（全自动驾驶）、无人出租车、人形机器人等新兴业务的发展前景，为这些业务单独估值，再把所有业务的估值加总。这其实就是分项加总估值法（SOTP）的一种变形。

传统业务利润承压，但一次性计提后轻装上阵

1. 利润空间被压缩5个百分点

我们可以简单理解：毛利润率就像企业的“盈利空间”，费用率则是企业的“成本开销”，只有盈利空间大于成本开销，企业才能获得经营利润。

2024年，百度集团毛利润率为50.3%，销售和管理费用率为17.7%，研发费用率为16.6%；到了2025年，毛利润率降至43.9%，销售和管理费用率上升到20%，研发费用率降至15.8%。

对比2024年，百度的毛利润率下降了6.5个百分点，总费用率上升了1.5个百分点，一降一升之下，整体利润空间被压缩了5个百分点。其实这很正常，传统业务在下滑，AI新业务还在投入期，业绩出现波动是转型过程中必然会遇到的问题。

2. 巨额计提不代表经营恶化，反而能轻装上阵

2025年三季度，百度出现了112.3亿元的巨亏，核心原因是计提了161.9亿元的长期资产减值。很多人猜测，这是不是百度要砍掉或出售效益差的业务？其实并不是。

这笔巨额计提，是对过时的服务器、芯片等计算基础设施的一次性减值处理——简单说，就是把那些已经用不上、不值钱的硬件资产，一次性算清损失。这种操作不是经营出了问题，反而能让企业甩掉包袱，未来几年轻装上阵。

计提之后，百度集团2025年归属于母公司的净利润降至55.9亿元。但如果剔除这笔一次性的资产减值和员工激励成本，2025年百度的EBITDA（息税折旧摊销前利润）仍有229亿元，经营基本面并没有恶化。

再看特斯拉，2023年净利润高达150亿美元，2024年降至71.5亿美元，2025年进一步缩水到38.6亿美元。两年时间，净利润暴跌74.3%，而且2026年大概率会陷入亏损——一方面是整车业务利润下滑，另一方面是占净利润一半以上的碳排放配额出售收入归零，再加上机器人、无人出租车业务还在持续烧钱。即便如此，特斯拉的市值依然高达1.5万亿美元，市盈率（PE）达到400倍。

相比之下，百度的162亿元资产减值是一次性的，未来不需要再重复计提，盈利预期会逐步改善。而且特斯拉布局计算基础设施的时间并不比百度晚，未来也难免会面临过时硬件资产的减值问题。从未来两三年的盈利预期来看，百度其实比特斯拉更有优势。

AI串起“闲棋冷子”：那些年的投入，正在开花结果

对于技术进步，能提前几年看出大致方向，就已经非常厉害的了。就像乔布斯重返苹果时，也没有预见到后来的iPod、iPad、iPhone，只是沿着“科技要满足人性”的理念不断探索。

自从2017年百度宣布“All in AI”（全面投入人工智能）以来，累计投入的研发费用已经达到1816亿元。这笔钱到底花得值不值，哪些花在了刀刃上，在过去很长一段时间里，都没人能说清楚。也难怪很多旁观者觉得，除了百度搜索之外，其他的投入都不值得，全是些“花里胡哨”的“闲棋冷子”（比喻看似无用、实则有长远价值的布局）。

但随着人工智能的不断发展，这些曾经的“闲棋冷子”，正在被AI串联起来，发挥出巨大的价值。

比如2025年8月，百度文库和百度网盘联合推出了通用智能体平台GenFlow，用户可以通过多智能体协作和自然语言交互，大幅提升工作和学习效率。多年来，百度在这两项业务上积累的海量数据和庞大用户群体，终于有了发挥价值的机会。

目前来看，有两个“闲棋冷子”的潜力已经非常明确：一个是无人出租车（Robotaxi），另一个是昆仑芯（AI芯片）。

无人出租车：萝卜快跑遥遥领先，商业模式更靠谱

在特斯拉1.5万亿美元的市值中，无人出租车业务的估值至少占10%，也就是1500亿美元。但实际上，特斯拉的无人出租车长期处于小规模测试阶段，只有几十辆车在运营，“无安全员测试”的规模更小。

而百度的萝卜快跑（Robotaxi），在这一领域已经遥遥领先：2025年第一季度，全无人驾驶（车内没有安全员）的订单量达到310万单，累计订单量1100万单；第二季度全无人驾驶订单220万单，累计1300万单；第三季度310万单，累计1700万单；第四季度340万单，累计突破2000万单。

截至2026年2月，萝卜快跑车队累计智能驾驶里程超过3亿公里，其中1.9亿公里是全无人驾驶模式，这个数据在全球范围内都处于领先水平。

更重要的是，百度无人出租车的顶层设计思路非常正确——采用开放的轻资产模式。2025年7月，百度与优步（Uber）结成战略合作伙伴，计划将无人驾驶服务推向国际市场；8月，又与Lyft.Inc.建立合作，目标直指欧洲市场，首先在德国、英国落地。

这种模式的核心是：百度输出核心技术，优步等网约车平台负责买车、运营。在中国，从滴滴到各地的出租车管理部门，都可以成为百度的合作伙伴。这种轻资产模式，不需要百度投入大量资金买车、建运营团队，能有效控制成本、快速扩张。

相比之下，特斯拉的无人出租车业务还在重资产和轻资产之间摇摆不定。所谓重资产模式，就是自己造车，然后卖给自己的运营团队；所谓轻资产模式，就是吸引美国中产花几万美元买特斯拉的车，平时自己开车上下班，闲置的时候让车自动出去拉活赚钱。

且不说美国中产能不能拿出几万美元买一辆“兼职拉活”的车，就算买了，他们也没有专业的运营能力（不像优步、滴滴有成熟的运营体系）。到最后，特斯拉还是要自己承担运营重担，相当于既要运营一个网约车平台，还要管理一个有数十万加盟商的连锁机构，难度极大。

退一步说，就算特斯拉的无人出租车能做起来，用低价挤垮了传统出租车，最终也可能陷入“内卷”——特斯拉想多卖车，而买了车的中产想让车多赚钱，两者的利益诉求很难平衡，甚至可能“卷死自己”。说到底，特斯拉的无人出租车不仅技术上还停留在小规模测试阶段，商业模式也根本没有想清楚，但它的估值已经超过了1500亿美元。

昆仑芯：国产AI芯片佼佼者，即将上市

2026年1月1日，昆仑芯以保密形式向港交所提交了上市申请（A1表格），距离正式上市又近了一步。

2024年，昆仑芯的营收达到20亿元，AI芯片（GPU）出货量6.9万片，位列国产AI芯片第二位，远超寒武纪（2.6万片）和沐曦（2.4万片），仅次于华为昇腾（64万片）。

据高盛预测，昆仑芯2025年、2026年的营收将分别达到35亿元、65亿元；花旗分析师则给出了更乐观的预测，认为2026年昆仑芯的营收可能达到132亿元。

全栈AI布局+低估值：百度的潜力被严重低估

百度的AI布局，可以概括为“芯-云-模-用”一体化，贯穿了四个核心层面：芯片层（昆仑芯）、框架层（飞桨）、模型层（文心大模型）、应用层（各类智能体和产品）。这种全栈布局，实现了从芯片到应用的层层打通，各层面相互配合、协同发力，而不是各自为战。

如果单独把昆仑芯拿出来，和英伟达的芯片比，确实显得有些“平庸”。但百度的优势在于全栈协同，最终在应用层面能实现的效果，完全有可能超过单一芯片厂商。值得注意的是，华为、阿里、字节跳动也都采取了类似的全栈布局，未来这四家顶尖企业，都有可能成为全球AI领域的霸主。

从估值来看，截至2025年12月31日，百度的净资产为414.3亿美元，账面现金及短期投资（债券、理财等低风险、高流动资产）达到165亿美元；而百度最新的市值只有428亿美元，市净率（PB）仅为1.1倍。相比之下，特斯拉的市净率高达18.4倍，两者的估值差距非常明显。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！