穿越寒冬, 凯乘资本如何用“笨功夫”实现逆势增长

2025年，对于许多身处一级市场的投资人来说，寒意依旧刺骨。融资难、募资难，几乎成了行业共识。然而，就在这样的大环境下，医疗健康领域的头部财务顾问（FA）——凯乘资本（WinX Capital），却交出了一份令人瞩目的成绩单：全年完成50多个项目、60多笔交易，总金额突破百亿。进入2026年，这股势头依然强劲，开年不久就已披露了近20个成功案例。


在一片萧瑟中，凯乘资本为何能一枝独秀？近日，我们通过与创始人邹国文的对话，试图探寻其逆势增长的底层逻辑。

告别“速胜论”，打好“持久战”


“无论问题多棘手，我都能睡个好觉。”邹国文的这份笃定，源于对周期的深刻理解。他坦言，如今一个医疗项目的融资周期，已从过去的3-6个月普遍拉长到一年以上。这背后是国资LP决策链条变长、监管要求更严、二级市场估值传导等多重因素叠加的结果。

面对这种变化，邹国文常向团队引用《论持久战》的智慧：既要正视困难，也要看到优势；既要避免悲观放弃，也要警惕不切实际的“速胜论”。

他观察到两种典型的认知误区：
FA的“畏难性放弃”：一些项目因为估值偏高或商业化进度不及预期，被部分FA评估后直接放弃。但回过头看，其中不少项目最终都成功融资。这暴露了其分析框架的缺陷——过分放大了融资挑战，却低估了项目自身的独特价值。
企业的“速胜论”心态：部分创始人仍沿用几年前的融资节奏，期望快速完成，一旦遇到积极的投资人就以为“稳了”，却忽视了当下融资的复杂性。任何一个环节，如国资体系的人事变动、行业负面舆情，甚至新老股东的条款分歧，都可能导致交易失败。

为此，凯乘资本内部推行“拼图方法论”：将一次成功的融资拆解为技术壁垒、临床数据、监管路径、退出通道等关键要素。团队的工作，就是帮助企业把这些“拼图”一块块找齐。只要项目基本面扎实，融资就一定能成，关键是要理清路径，保持耐心。

拥抱“洗牌期”，混乱是向上的阶梯

“洗牌也是机会。如果你这把牌不够好，不洗牌就永远没机会拿到好牌。”邹国文用一句“掼蛋”心得，道出了他对当前市场的看法。

他认为，当下的市场呈现出“精神分裂”的特征，系统性的赛道机会稀缺，投资逻辑已从“赛道驱动”全面转向“项目驱动”。这意味着，一切回归到单个项目是否真正兑现了其价值承诺。

在这种“洗牌”中，凯乘资本选择了一条看似“笨拙”的路——“结硬寨，打呆仗”。即接受“慢变量”的现实，将精力投入到那些无法被短期量化、但能带来长期复利的事情上，比如打磨团队能力、深化行业认知。

市场寒冬中，凯乘资本多次接手其他FA未能推进的“硬骨头”项目。邹国文分享了一个典型案例：某项目市场空间窄，核心业务受集采影响，老股东又有退出压力，是典型的“融资难”项目。凯乘团队没有走常规的股权融资路径，而是创新性地重构了交易结构：通过子公司融资反向收购母公司，并成功说服一家大型国际化机构领投。这家机构的背书产生了“灯塔效应”，迅速吸引了其他投资方跟进，最终不仅完成了融资，也实现了老股东的平稳退出。

“笔杆子”与“钱袋子”，构筑核心护城河

在具体打法上，凯乘资本总结为“握紧笔杆子，抓好钱袋子，不出幺蛾子”。

握紧笔杆子：指的是团队拥有扎实的行业分析和材料制作能力。他们能将复杂的项目逻辑清晰地呈现出来，极大地节约企业和投资人的沟通成本。尤其是在国资和产业资本（CVC）成为主力的时代，如何精准契合其投资思路和诉求，是凯乘资本不断精进的方向。
抓好钱袋子：这是凯乘资本的强项。他们拥有一个覆盖各类市场化机构、大型国资、地方政府及CVC的庞大投资人网络。邹国文强调，凯乘是业内较早系统性研究地方政府返投需求的FA，并建立了“地方国资需求地图”，这使得他们在撮合交易时能精准匹配资金性质。

这种深度服务能力，赢得了众多企业的长期信任。凯乘资本逐渐形成了围绕优秀企业家做深度、长期服务的特色，而非简单的单轮交易撮合。例如，他们陪伴君合盟生物完成了连续五轮融资，每一轮都精准匹配了企业不同发展阶段的核心诉求，形成了清晰的投资人梯度演进。

守正出奇，开辟“新大陆”

凯乘资本的布局，并非盲目追逐风口，而是基于对国家战略方向的审慎判断。邹国文的策略是：既要“听党的话，跟党走”，又要潜伏在风口形成之前。

前瞻布局前沿科技：在脑机接口成为市场热点前，凯乘资本就已签约智冉医疗，并助力其在2025年完成了数轮重磅融资，验证了其“在趋势明朗前介入”的预判能力。
探索消费场景延伸：在医保控费的大背景下，凯乘开始探索生物技术向消费市场的延伸。例如，帮助严肃医疗技术团队威脉医疗向消费市场跨越，以及助力医学营养项目玛士撒拉抓住减肥市场的持续性机会。
系统性布局农业赛道：基于对国家粮食安全战略的洞察，凯乘资本将生物技术的专业能力延伸至农业科技领域，围绕生物育种、动物保健等方向，服务了齐禾生科、博瑞迪、格瑞农等多家明星公司。

邹国文总结，当下更容易获得融资的项目，通常具备可持续的成长性，并符合投资人的评判偏好。凯乘内部将其提炼为“四大得分点”：有收入和利润、有“硬卡替”（硬科技、卡脖子、替代进口）概念、有出海能力、有院外市场的泛大健康概念。

“这可能不是最好的创投时代，但是，利空出尽，便是利好。”邹国文笃定地说。在压力下，他喜欢通过跑步来释放情绪，正如其朋友圈所言：“花向阳开，人往前走，不断奔跑，这就是前进的力量。”这或许正是凯乘资本在寒冬中稳健前行的真实写照。