美团2025年财报解析：巨亏背后的转折与新方向

3月26日港股收市后，美团正式公布了2025年全年业绩，这份“成绩单”反差格外明显——全年净亏损234亿元，而一年前还盈利358亿元，一盈一亏之间，差距接近600亿元。



从具体数据来看，全年总收入达到3649亿元，比去年增长8.1%；净亏损234亿元，刚好落在2月份盈利预警给出的233亿至243亿元区间内，算是这个区间里相对理想的结果，经调整后的净亏损则为186亿元。单看第四季度，收入921亿元，同比增长4.1%，和彭博机构预测的920.8亿元几乎持平；但经调整净亏损151亿元，比之前彭博预测的130亿元左右略高一些。

核心本地商业是美团的“基本盘”，也是最受关注的业务板块。2025年第四季度，这块业务的经营亏损为100亿元，相比第三季度的141亿元大幅减少，经营亏损率也从21.0%下降到15.5%，这个改善幅度甚至超出了不少机构的预期。比如国海证券之前单对外卖业务，就预估第四季度会亏损131亿元，没想到整个核心本地商业板块的总亏损也才100亿元。

更值得关注的是，美团的补贴力度已经开始收缩。第四季度，销售及营销开支为317亿元，比第三季度的338亿元减少了6.2%，占总收入的比例也从35.6%降到34.4%。美团在财报里特意提到“通过动态优化营销策略专注于高质量增长”，说白了就是补贴不再像以前那样“撒钱”，开始有节制地收缩了。

有意思的是，在补贴减少的情况下，配送服务收入反而出现了好转。第四季度配送服务收入236亿元，环比增长2.4%，终于扭转了前几个季度持续下降的趋势，相当于收入端已经稳住了阵脚。

从全年来看，美团从盈利变亏损，最关键的原因就是销售及营销开支的暴增——从2024年的640亿元涨到2025年的1029亿元，同比增长60.9%，其中推广、广告和用户激励的费用，更是从391亿元涨到745亿元。除此之外，销售成本也从2078亿元增加到2538亿元，同比增长22.2%；核心本地商业更是从2024年盈利524亿元，直接变成2025年亏损69亿元，反差极大。

不过美团的“家底”还比较厚，截至2025年年末，手里持有1068亿元现金和601亿元短期理财，资金储备充足。但经营层面的现金流出现了问题，2024年还是正571亿元，2025年就变成了负138亿元，也就是说，美团2025年不仅没从日常经营中赚到现金，反而一直在往外掏钱。

这一切，都是2025年外卖大战留下的痕迹。但从第三季度到第四季度的边际改善，再加上监管层释放出“外卖大战该结束了”的信号，美团最艰难的时期，或许已经过去了。

01 外卖大战：800亿补贴烧出的“三败俱伤”

这场让美团从盈利跌入巨亏的外卖大战，始于2025年2月京东外卖的正式上线。紧接着，饿了么在4月底宣布推出“超百亿”补贴，同一天，淘宝闪购也全面铺开外卖业务。除此之外，到店业务方面，抖音本地生活也在不断抢占商户资源和流量，美团腹背受敌。

据公开消息显示，外卖大战期间，阿里、京东、美团三家平台累计补贴金额达到800亿至1000亿元。中国饭店协会也表示，平台之间的大额补贴，导致餐饮价格持续下行，这也是2025年6月以来，制约餐饮行业增长的重要原因。

这场大战没有赢家，三家平台都付出了惨重代价。京东2025年新业务分部的经营亏损高达466亿元；阿里2026财年第三季度，电商集团经调整EBITA同比下降43%；美团的亏损绝对值虽然比京东低，但外卖是美团的核心根基，核心本地商业从盈利524亿元逆转为亏损69亿元，对公司的冲击更为致命。

转机出现在美团财报发布前一天——3月25日，《经济日报》刊发了《外卖大战该结束了》一文，国家市场监管总局随即转发，措辞十分直接：健康的竞争应该是技术创新和效率提升的良性比拼，而不是靠资本堆出来的烧钱游戏。在此之前，北京市已经约谈了包括京东、美团、淘宝闪购在内的12家平台企业。

这个消息一出，美团股价当天一度上涨超过15%，最终收涨13.92%。而从美团的财报中，也能看出其态度的转变：第四季度销售及营销开支环比下降6.2%，核心本地商业亏损率环比改善5.5个百分点。在2026年的战略展望中，美团的表述也从之前几个季度的“采取一切必要措施赢得竞争”，改成了“释放增长潜力并巩固竞争优势”，明显不再执着于“内卷式竞争”。

02 告别“兴哥”：47岁王兴的美团“文化改革”

在财报发布前两周，王兴还做了一件引发内部关注的事——3月13日上午，美团召开了一场大规模的管理层沟通会，47岁的王兴在会上明确要求，所有人不要再叫他“兴哥”。

“兴哥”这个称呼，已经跟了王兴三十年。1997年，他进入清华大学读书，和后来的美团联合创始人王慧文住同一个宿舍，宿舍里两个姓王的，王慧文年长几个月，被大家叫“老王”，他就成了“兴哥”。这个称呼从大学时代延续到创业初期，再到美团成长为拥有十多万员工的互联网巨头，一直被沿用。

王兴觉得这个称呼“太江湖气”，他表示，“×哥”这类叫法，在公司规模小时，是亲切的体现，但当公司发展成庞大的组织后，这种称呼就变成了层级和距离的象征。

在互联网公司里，称呼从来都不只是简单的称谓，这些外号其实是创业初期扁平文化的产物。“兄弟文化”是早期互联网公司典型的组织氛围，“×哥”这样的称呼，能拉近彼此的距离。但当公司规模扩大到十万人，“兄弟文化”逐渐和权威绑定，“×哥”就慢慢变成了阶级、距离，甚至是“站队”的符号。

王兴要去掉美团身上的“江湖气”，本质上是因为，刚刚经历了上市以来最艰难一年的美团，需要一种全新的文化和组织能力，来支撑公司下一阶段的发展，而不是再依赖“兄弟打天下”的旧模式。

03 AI布局：260亿研发投入，押注“猴与花”的差距

还是在那场管理层沟通会上，王兴用一个形象的比喻，说明了AI对美团的重要性：移动互联网和互联网，本质上没有太大区别，就像玫瑰和芍药，都是花；但AI和互联网相比，就是猴和花的区别，量级和影响力根本不在一个层面上。

他还特别提到，AI Agent给他的冲击，比ChatGPT更大，“它注定会创造巨大的生产力，也一定会对组织、对工作模式带来很大的变化。”

美团对AI的重视，也体现在了研发投入上。2025年全年，美团的研发开支达到260亿元，同比增长23.5%，占总收入的比例从6.2%提升到7.1%。财报中明确表示，研发开支增长的主要原因，是“公司层面加大了对AI的投入”。即便是亏损最严重的第四季度，美团的研发开支也达到70亿元，同比增长29.7%，AI投入不仅没有收缩，反而在加速。

不过在AI应用方面，美团的进展比字节、阿里要慢一些。2026年春节后，AI大战升温，字节豆包、阿里千问的月活跃用户都突破了亿级，微信元宝也在快速增长。据媒体报道，美团原本计划在2025年推动核心业务的“AI重构”，但突如其来的外卖大战，打乱了这个节奏。

如今，AI已经被美团提升到了前所未有的战略高度。美团已经推出了独立App智能生活助手“小美”，同时向所有用户开放了美团App内嵌的AI助手“小团”。底层技术上，美团融合了自研的多模态LongCat系列大模型和开源模型。面向2026年，美团在战略展望中明确表示，要“全面拥抱AI，打造全能型本地生活AI助手”。

美团核心本地商业CEO王莆中，在管理层会议上给出了更具体的路径：在自有基础大模型上坚定投入，打造低推理成本的模型，确保能力跟上行业顶尖水平；同时搭建物理世界的数据基础，打造物理世界的AI底座和行动能力。

“我们有最全的本地生活信息，有物理世界的行动能力，还有无人机、无人车和具身智能。”这番话，点出了美团AI战略的差异化优势——不跟其他公司在通用大模型上正面竞争，而是把AI能力融入到物理世界的服务网络中。

04 机器人版图：中国具身智能的“隐形巨头”

如果单看通用AI大模型，美团在头部科技公司中并不突出，但要是换个角度——机器人和具身智能投资，王兴可以说是中国互联网创始人中出手最频繁的一个。

据媒体统计，从2023年至今，美团战投和美团龙珠在具身智能领域，累计出手超过十次，投资了宇树科技、银河通用、星海图、自变量机器人、它石智航等多家企业。在具身智能头部梯队的8家公司中，美团系资本出现了9次，位居所有投资机构之首。

这些投资的标的，已经远远超出了外卖配送的场景。过去三年，美团系新增投资中，有六成以上投向了人工智能和先进制造领域，原本核心的本地生活领域投资占比，已经被反超。

自研方面，无人配送是王兴亲自过问的重点项目。美团自研的第四代无人机，已经获得了全国首张低空物流“全域通行证”，截至2025年三季度末，累计完成了超过67万笔商业订单；自动配送车的累计配送量，也接近500万单。

从财报数据来看，2025年美团“按公允价值计量且其变动计入当期损益的其他金融投资之公允价值变动”，录得收益约24亿元，高于2024年的1.4亿元，这也反映出，公司投资组合的估值波动，给利润表带来了正向影响。

05 告别“兴哥”，只是美团转型的开始

回头看美团2025年的财报，以及两周前的那场管理层沟通会，王兴在短时间内做了三件关键的事：通过改掉“兴哥”的称呼、去除公司“江湖气”来调整组织文化；明确AI战略，定下未来的发展方向；交出一份“亏损收窄、曙光初现”的财报。对美团来说，这是一次从内到外的自我重塑。

2025年的外卖大战，让美团付出了惨痛代价——烧掉了近600亿元的利润差额，经营活动现金流从正571亿元变成负138亿元。但值得欣慰的是，从第三季度到第四季度，核心本地商业的亏损收窄了约41亿元，补贴力度逐步回落，监管层也明确释放出“反内卷”的信号。

很多时候，改变从来都不是从宏大的口号开始，而是从一个个小细节起步——比如，一个被喊了三十年的“兴哥”，突然被正式叫停。

只是，改掉一个称呼很容易，但要在稳固外卖基本盘的基础上，找到新的增长主线，对美团来说，才刚刚拉开序幕。