联影医疗2025年报，138亿营收背后的质变与野心

4月28日，联影医疗交出了2025年的成绩单。在医疗器械行业整体承压的背景下，这份财报显得格外亮眼：全年营收138亿元，同比增长33.98%；归母净利润18.69亿元，同比增长48.14%。更值得一提的是，扣非净利润增幅高达75.18%，跑赢了营收增速40多个百分点。



这不仅仅是数字的增长，更是联影医疗从“国产替代”向“全球竞争”跨越的信号。

利润狂飙的秘密：服务与出海

联影的利润为何能跑出加速度？拆解财报，我们发现三个关键变量。

首先是服务收入带来的“雪球效应”。2025年，联影的维修服务收入达到17.08亿元，占比升至12.38%。这门生意的毛利率长期维持在60%以上，远高于设备销售。随着装机量的累积，每卖出一台CT或MR，就等于锁定了未来数年的高毛利“被动收入”。相比GPS（通用电气、飞利浦、西门子）25%-30%的服务收入占比，联影还有很大的增长空间。

其次是海外市场的“含金量”提升。2025年，联影境外收入同比增长51.39%，占比接近25%。更关键的是，高毛利的北美和欧洲市场增长迅猛，分别增长超55%和近50%。这意味着海外业务不再只是凑数，而是开始实质性地抬升整体利润率。

最后是现金流的显著改善。经营性现金流净额由负转正，达到26.79亿元。这得益于国内医疗设备更新政策的落地，以及海外高信用区域回款周期的缩短。

不过，隐忧依然存在。年末应收账款高达60.35亿元，且长账龄款项在增加。随着联影深入县域基层和新兴市场，客户支付能力的差异让回款风险在缓慢堆积。如何平衡市场扩张与资金安全，是联影接下来必须面对的考题。

补齐拼图：超声与外科的“第二曲线”

如果说影像设备是联影的“基本盘”，那么超声和外科就是它的“新野望”。

2025年，联影在技术突破上动作频频。8月，国产首款光子计数CT“uCT Ultima”获批，将CT成像从结构层面推进到功能层面，辐射剂量降低六七成。11月，联影正式发布uSONIQUE系列超声产品，切入这个由迈瑞等巨头把持的市场。

联影做超声，打的不是价格战，而是“AI牌”。其首创的AI工作流将扫查效率提升了88%，直击超声医生短缺的痛点。而在外科领域，手术机器人和内窥镜的布局，则标志着联影从“诊断”向“治疗”延伸，诊疗一体化的雏形初现。

当然，挑战也不小。超声市场渠道壁垒深厚，外科产品从获批到放量周期漫长。联影能否在这些新赛道复制影像设备的辉煌，还需要时间的检验。

坐标转换：从“中国联影”到“世界联影”

过去，我们评价联影的标准是“国产替代率”；现在，这个坐标系已经失效。

2025年的数据显示，联影在北美累计装机超640台，覆盖美国90%的州；在欧洲覆盖24个国家；在印度头部私立医院集团渗透率超90%。它不再仅仅是在中国市场上抢GPS的份额，而是直接杀入GPS的大本营，在全球舞台正面硬刚。

当一家公司的海外收入占比突破20%且增速惊人时，它就不再只是一家中国公司，而是一家正在崛起的全球企业。2025年，联影医疗不仅赚到了钱，更完成了身份的蜕变。这，或许才是这份年报最大的看点。