B站2025年业绩解析：从巨亏到年赚12亿，为何盈利后股价反而下跌？

2026年3月5日，哔哩哔哩（美股代码：NASDA:BILI；港股代码：HK:09626）正式发布了《2025年第四季度及全年业绩公告》。公告显示，B站在2025年实现营收303.5亿元，比上一年增长13.1%；更值得关注的是，公司全年净利润达到11.9亿元，这也是B站成立以来首次实现年度盈利。其实早在2025年前三季度，B站就已经累计盈利6.77亿元，全年盈利的结果，对投资人来说早已在预期之内。但令人意外的是，这份亮眼的财报一经公布，B站股价却出现了放量下跌的情况。



这也印证了一个道理：“利好出尽是利空”并不是A股市场独有的现象，在美股市场也有一句对应的俗语——“传闻时买入，消息落地时卖出”（Buy the rumor, sell the news）。3月6日，B站在纽交所的收盘价为24.67美元，对应市值约为102亿美元。从曾经被外界嘲笑“不懂商业化”，到营收连续突破百亿门槛，从2022年巨亏75亿元，到2025年净赚11.9亿元，B站用实际业绩证明了自己的盈利能力。如今的B站，日活跃用户突破1亿，用户人均观看时长超过100分钟，月均付费用户更是达到3400万。明明已经实现盈利，市值却只有100亿美元，这样的优质标的，无疑成了行业巨头眼中的“香饽饽”。不过好在B站早有防备，被恶意并购的概率非常小。

广告业务成营收增长核心动力

回溯十年前，2015年B站的营收仅有1.31亿元，当时很多人都嘲笑它不懂如何商业化。但随后几年，B站的营收实现了跨越式增长：2017年增至24.7亿元，2020年、2022年先后突破100亿元、200亿元大关，到2025年更是一举突破300亿元，达到303.5亿元。十年时间里，营收暴涨231倍，背后离不开三大核心业务的支撑——移动游戏、增值服务和广告，这三项业务就像三驾马车，一直拉动着B站营收稳步增长。

具体来看2025年的营收构成：增值服务收入119.3亿元，同比增长8.5%；广告收入100.6亿元，同比增长22.8%；移动游戏收入63.9亿元，同比增长14%；IP衍生品收入19.7亿元，同比略有下降，降幅为3.3%。从营收增长的贡献度来看，2025年B站总营收比2024年增加了35.2亿元，其中广告收入增长18.7亿元，贡献度高达53.2%，是拉动营收增长的最大功臣；增值服务增长9.3亿元，贡献度26.4%；移动游戏增长7.8亿元，贡献度22.3%，三大业务的协同效应十分明显。

营收增长质量：To C与To B业务双发力

B站的营收主要分为两大类：To C业务和To B业务。其中，To C业务主要面向普通用户，收入来源包括增值服务（比如大会员、主播打赏、虚拟物品购买）、游戏业务和IP衍生品销售；To B业务则主要面向企业客户，核心是广告收入。

1）To C业务：游戏打底，增值服务稳步提升

移动游戏是B站的起家业务，收入主要来自独立发行或联合运营游戏中虚拟道具的销售。B站的游戏用户以年轻人为主，平均年龄只有26岁，这类用户对内容付费（比如大会员）、给主播打赏的接受度非常高。也正是在游戏业务的基础上，增值服务业务顺势崛起，逐渐成为B站最大的收入来源。2025年，B站月均付费用户数创下3400万的新高，需要说明的是，如果一个用户既是大会员，又为游戏付费，在统计时只计算一次，避免重复统计。

从季度表现来看，移动游戏收入呈现“前高后低”的态势：2025年一季度收入17.3亿元，同比增长76%；二季度收入16.1亿元，同比增长60%；三季度收入15.1亿元，同比下降17.1%；四季度收入15.4亿元，同比下降14.3%。不过该业务在2025年也有亮点，10月上线的自研游戏《逃离鸭科夫》，上线头三周销量就突破了300万份，这也大大提升了投资者对B站自研游戏业务的信心。

增值服务业务则呈现稳步增长的态势，各季度收入持续提升：一季度收入28.1亿元，同比增长11%；二季度收入28.4亿元，同比增长10.6%；三季度收入30.2亿元，同比增长7.1%；四季度收入32.6亿元，同比增长5.8%。结合月活用户数据来看，2025年B站月均付费用户3400万，付费率达到9.2%（以3.68亿月活用户为计算基数），用户付费意愿持续提升。

2）To B业务：广告收入含金量高，增速亮眼

广告收入的高低，直接体现了企业客户对平台流量价值的认可，含金量非常高。对B站来说，广告业务的发展其实很有挑战性：一方面要长期维护优质的内容生态，吸引更多优质创作者入驻；另一方面又要兼顾用户体验，不能盲目增加广告投放，就像在钢丝上行走一样，需要把握好平衡。

经过多年的摸索，B站在广告业务上的“平衡术”越来越娴熟，尤其是2025年，广告收入呈现逐季加速增长的态势：一季度收入20亿元，同比增长19.7%；二季度收入24.5亿元，同比增长20.2%；三季度收入25.7亿元，同比增长22.7%；四季度收入30.4亿元，同比增长27.4%。从广告投放的行业来看，2025年广告收入排名前五的行业分别是游戏、数码家电、网络服务、电商和汽车，这和B站的用户画像高度匹配——用户平均年龄26岁，以男性为主，大多为单身。这类用户正处于人生的上升阶段，消费增长潜力大，而且消费偏好还没有完全定型，这也是广告主非常看重的一点。

扭亏为盈：路径清晰，每一步都稳扎稳打

B站实现年度盈利，并不是偶然，而是经过多年布局、稳步调整的结果，整个扭亏路径非常清晰，主要分为三个方面。

1）毛利润率进入“稳定期”

B站的扭亏之路并非一蹴而就，从2022年三季度开始，公司的毛利润率就连续10个季度持续上升——从2022年二季度的15%，一路上涨到2024年三季度的34.9%。进入2025年，毛利润率的增速明显放缓，进入了“高原期”，从一季度的36.3%小幅上升到四季度的37%，整体保持稳定。

B站的三大主要营业成本分别是：分成成本、内容成本、服务器和带宽成本。其中，分成成本主要是支付给游戏开发商、发行渠道、支付渠道以及主播、内容创作者的分成。2021年至2025年，分成成本占营收的比例平均为65.99%，2025年这一比例为65.98%，基本保持稳定。这说明，B站毛利润率的提升，并不是靠降低分成比例实现的，而是主要依靠两个方面：一是提高广告收入的占比（广告业务的毛利润率超过50%），从2021年占营收的23%提升到2025年的33%；二是发挥规模效应，降低单位成本，比如服务器和带宽费用占营收的比例，从2019年的13.6%下降到2023年的6.6%。

2）费用控制：守住100亿“红线”

如果用图形来表示，蓝色线条代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），只有当蓝色线条超过彩色堆叠柱，公司才能实现经营利润。从B站的发展历程来看，公司正是一步步通过控制费用，实现了单季盈利，进而达成年度盈利。

具体来看：2020年，B站毛利润28.4亿元，毛利润率23.7%，而三项费用（销售费用、管理费用、研发费用）合计达到59.8亿元，总费用率49.8%，费用远超毛利润；2024年，毛利润增长到87.7亿元，毛利润率32.7%，三项费用合计101.2亿元，总费用率37.7%，此时毛利润已经比三项费用少13亿元，距离扭亏只有一步之遥；2025年，在营收增长13.1%、毛利润增长26.7%的同时，三项费用反而下降了1.3%，总额精确控制在99.9亿元，几乎没有超过100亿元。这很难让人相信是巧合，大概率是B站在年初就设定了100亿元的费用“红线”，并严格执行。

3）扭亏历程：平稳向上，季节性波动明显

从历年季报来看，B站的扭亏历程非常清晰，整体呈现平稳向上的趋势：2022年，B站亏损达到75亿元，剔除10.4亿元的股权激励费用后，实际亏损65亿元；2023年，亏损幅度大幅收窄至48亿元，剔除11.3亿元股权激励费用后，实际亏损37亿元；2024年，亏损进一步收窄，呈现逐季好转的态势：一季度亏损7.65亿元，亏损率13.5%；二季度亏损收窄至6.08亿元，亏损率9.9%；三季度净亏损仅7981万元；四季度实现净利润8893万元，利润率1.1%，首次实现单季盈利。

2025年，B站继续保持“低开高走”的态势：一季度亏损1068万元，亏损率仅0.2%，几乎接近盈亏平衡；二季度实现净利润2.2亿元，三季度净利润4.7亿元，四季度净利润4.5亿元，全年顺利实现盈利。需要注意的是，B站的利润存在明显的季节性波动，通常一季度是利润波谷，三季度或四季度是利润波峰。

4）经营现金流充裕，财务状况稳健

其实早在2023年，B站的经营活动现金流净额就已经由负转正。2024年、2025年，经营活动现金流净额分别达到60亿元、71亿元，分别占当年营收的22.4%、23.6%，现金流状况持续改善。从2023年三季度开始，B站的经营活动现金流已经连续十个季度为正，这也为公司实现盈利提供了坚实的资金支撑。

截至2025年末，B站的流动资产达到275.5亿元，其中流动性较强的现金和短期投资合计186.3亿元，另外还有55.2亿元的定期存款。选择将部分资金存为定期，也从侧面体现了B站对自身经营状况的自信。

巨头眼中的“香饽饽”，但恶意并购风险低

最近一年，互联网行业有三宗并购案例值得关注：百度收购YY直播、腾讯收购喜马拉雅、美团收购叮咚买菜。这三个标的有一个共同特点：YY直播一直保持盈利，喜马拉雅和叮咚买菜被并购时已经接近盈利。这说明，即便是行业巨头，也不愿意轻易接手巨亏的公司，怕给自己背上沉重的包袱；而一旦标的公司盈利在望，巨头们就会迫不及待地出手。

回看B站，2021年至2023年，三年累计亏损190亿元，当时并没有巨头愿意“惦记”它；而到了2025年，B站实现净赚12亿元，再加上数亿用户、完整的内容生态、多年积累的优质内容，这些都让B站变得“极具吸引力”。不过，B站早已做好了防备，通过AB股权架构，牢牢掌握了公司的控制权。

具体来说，B站创始人持有的Y类股票约占总股本的20%，但投票权却高达71.6%，其中创始人陈睿个人握有42%的投票权。腾讯作为B站的第二大股东，持有Z类股票，占总股本的12.96%，但投票权仅为3.7%。这种AB股权架构，再加上腾讯的“保驾护航”，让B站虽然是巨头眼中的“香饽饽”，但被恶意并购的可能性极低。

未来展望：加大AI投入，深化与腾讯合作

对于B站来说，实现年度盈利只是一个新的起点，下一步，公司必然会加大在AI领域的投入。同时，考虑到双方的互补性，B站也有可能进一步加强与腾讯的合作，无论是业务层面还是资本层面，都有较大的合作空间。

从腾讯的角度来看，加强与B站的合作需求更为迫切。目前，腾讯的AI大模型（混元）在“声量”上暂时落后于阿里（通义）、字节（豆包）甚至百度（文心），腾讯显然不甘心掉队，已经宣布投入1000亿元建设算力中心，加大AI领域的布局。此外，虽然腾讯视频近年来发展势头不错，但在优质内容沉淀上还存在不足，尤其缺少深度知识学习、二次元互动类素材以及活跃的社区氛围。

而B站恰好拥有中国最大的ACG（动画、漫画、游戏）、知识科普、数码测评等高质量视频数据，这些数据都是训练AI大模型的宝贵“燃料”。可以说，B站和腾讯在业务上有着很强的互补性，双方深化合作是必然趋势，这对B站的股东来说，也是一个值得期待的利好消息。