鞍石生物闯关科创板：一款药撑起3亿营收，10亿亏损怎么填

2026年3月，北京鞍石生物科技股份有限公司（以下简称“鞍石生物”）的IPO进程有了新动静，状态更新为“已问询”，正式敲响了科创板的大门。这家成立仅八年的创新药企，靠着一款MET抑制剂伯瑞替尼，在三年内把营收从零做到了3.33亿元。但光鲜数字背后，是累计超过10亿元的亏损和超8亿元的研发投入。如今，它计划募资24.5亿元，想打破“靠一款药吃饭”的局面。这场闯关，不仅是鞍石生物的生死战，也是中国小众靶点创新药企生存现状的真实写照。



押注冷门赛道：10亿收购换来的“入场券”
2018年，国内创新药市场正热，百济神州、信达生物的市值一路飙升。石和鹏从贝达药业出来，创办了鞍石生物的前身迈能博尼。他没选风险高、周期长的自研路子，而是走了条“捷径”：收购快上市的在研产品。

他的目标是MET靶点。这个靶点全称“间质上皮转化因子”，和非小细胞肺癌、脑胶质瘤这些恶性肿瘤关系密切。但2018年时，国内对它的研究刚起步，大部分药企都觉得市场小，不值得投。石和鹏却看到了另一面：国内每年新增肺癌患者超80万，其中MET ex14跳突、MET扩增的患者占比虽不高，但实际人数不少，而且当时针对这个靶点的靶向药几乎是空白，临床缺口很大。

2021年，石和鹏做了笔关键收购：花约10亿元拿下北京浦润奥生物，拿到了MET抑制剂伯瑞替尼的全部权益。这笔交易给鞍石生物换来了一个快上市的重磅产品，但也背上了9.27亿元的商誉。同年，公司搭了红筹架构，引入贝恩资本、维梧资本这些顶级机构。但两年后，石和鹏却突然转向：拆红筹、回A股，要冲科创板。

这背后有两层原因。政策上，科创板第五套标准让没盈利的创新药企能上市，医保谈判也让创新药能快速放量；产品上，伯瑞替尼的临床数据够硬：针对MET ex14跳突的肺癌一线治疗，客观缓解率达77.1%，中位无进展生存期14.5个月；针对ZM融合脑胶质瘤，中位总生存期从3.38个月提到6.31个月，是全球第一个获批这个适应症的靶向药。

一款药卖3亿，亏损却超10亿
2023年11月，伯瑞替尼（万比锐）第一个适应症获批，鞍石生物正式从研发转向卖药。石和鹏很快组了300多人的销售团队，覆盖全国900多家医院。医保也没落下：2024年11月，两个适应症进了国家医保；2025年12月，第三个适应症也进去了，实现了全适应症医保覆盖。

效果很明显。2023年公司营收才1295.8万元，2024年涨到7165.62万元，2025年直接冲到3.33亿元，三年涨了约25倍。但营收涨了，亏损却没停。2023到2025年，公司归母净利润分别是-2.83亿、-4.79亿、-3.19亿，累计亏了10.09亿，三年研发花了8.37亿，2025年研发费用率还高达98%。

现实逼着公司转型。鞍石生物不能只靠伯瑞替尼这一款药，怎么办？

两条腿走路：守住老阵地，开辟新战场
面对“靠一款药吃饭”和资金压力，鞍石生物的办法是“两条腿走路”：守住MET靶点的地盘，同时开辟EGFR新战场。

伯瑞替尼上市后，国内已经有五款MET-TKI药在竞争：和黄医药的赛沃替尼（2021年批的，有先发优势）、海和药物的谷美替尼（2023年3月批的，直接对手）、默克的特泊替尼和诺华的卡马替尼（进口高端药）。但在这些对手里，伯瑞替尼还是有自己的优势：它是国内唯一获批三个适应症的MET-TKI，其中ZM融合脑胶质瘤是全球首创；77.1%的客观缓解率比竞品高，三级以上不良反应率只有37.8%，安全性和有效性更好；而且它是唯一实现全适应症医保覆盖的，价格有优势。据预测，中国MET-TKI市场规模会从2023年的12.3亿涨到2035年的272亿，年复合增长率40.8%，伯瑞替尼有望继续抢市场。

再看EGFR战场。为了打破“靠一款药吃饭”的局面，石和鹏早就布局了第二增长曲线——安达艾替尼。这个自主研发的、针对EGFR 20ins插入突变的药，现在已经进入NMPA优先审评阶段，预计2026年就能上市。EGFR 20ins插入突变是肺癌的一种罕见突变，占非小细胞肺癌患者的2.1%，国内每年新增患者超1.6万，目前全球只有两款同类药获批，安达艾替尼有先发优势。Ⅱ期临床数据显示，它的客观缓解率达42.7%，脑转移患者ORR高达47.4%，比传统化疗和免疫治疗好很多。

更有想象空间的是伯瑞替尼和安达艾替尼的联合疗法，这个方案已经进入Ⅲ期临床，还拿到了突破性疗法认定，能解决EGFR-TKI耐药的核心问题——MET扩增。另外，鞍石生物还布局了多款在研管线，覆盖MET、EGFR、FGFR等靶点，其中ANS02管线已经进入Ⅰ期临床。这些管线的推进，让鞍石生物从“靠一款药”走向“多款药协同”有了基础。

24.5亿募资，能解“近渴”吗？
现在，鞍石生物的科创板IPO已经到了“已问询”阶段。按科创板第五套标准，没盈利的创新药企上市后得在规定时间内实现商业化突破。这次计划募资24.5亿，其中19.5亿用于新药研发（包括伯瑞替尼的后续临床、安达艾替尼的上市后研究和其他管线），5亿补充日常资金。如果成功，能大大缓解公司的资金压力。

资本方面，贝恩资本以17.04%的持股是第一大股东，维梧资本、春华资本等机构累计投了超15亿。实控人石和鹏通过直接和间接持股，控制了23.81%的表决权。因为还没盈利，后面的挑战也不少：伯瑞替尼销量能不能继续涨、安达艾替尼能不能顺利卖起来、联合疗法能不能成功，这些都是公司能不能盈利的关键。